2014年8月11日 星期一

宏全的長約佈局,意義在哪?

最近我們可以看到
宏全一直在爭取飲料客戶的長約
其實一切都有他的脈絡可循
從在客戶廠內設廠
到虛擬合資
長約是一種合理的演進。
從虛擬合資的觀點
宏全是承擔了原先飲料廠所需承擔的資本支出
而宏全如果有了長約
那麼就可以用更低的成本去跟。
想起長約,就讓我想起了慧洋這家公司。
但是與航運業不同
飲料行業並沒有這麼的暴起暴落
我們看08,09年宏全的業績不減反增就知道了。
所以看起來,長約最主要的好處還是集中在取得資金成本較低
成本低宏全就可以借貸更多,拉高資金槓桿
增加資金效率。
而長約宏全也減少了一直換約的管理成本
畢竟生產瓶蓋,瓶子就營運上的變化度是小的。
而客戶也可以期待在這十年內這個需求沒什麼變化。
所以綜合來看
我們看到宏全毛利率下降,同時在爭取長約
因為借貸的增加,假設佔投資的一半
實際的自有資金減少一半
其他條件不變
只要有之前一半的利潤率,宏全就可以達到之前的資金使用效率
這應該也是為甚麼宏全毛利率下滑的原因。
而當然這跟之前的廠內廠一樣
宏全的競爭者都能夠模仿
然而宏全本身為這個長約的倡導者
速度與規模都會比競爭者大,
因此至少可以將這種優勢維持個三~五年。
而在這之後宏全可能又有新的模式出現。
因而達到一路領先的目標。



6 則留言:

  1. 版主您好. 感謝您分享您精闢的觀點. 請問這是否代表宏全所作的是利用短利的低利率來融資其長約的生意? 如果是如此, 未來幾年升息是否就會影響宏全多過於其競爭對手?

    關於其毛利率下降的部分, 新簽的長約似乎無法避免毛利率下降的影響. 雖然槓桿已提升, 但是ROE似乎無法避免下降. 請問版主認為未來也會維持如此嗎?

    謝謝

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    1. 至於roe是以自有資金為基礎,
      槓桿拉高,應該是有機會持平
      至於近年的roe下滑應該是因為
      資本支出大幅提高與
      大客戶自製,
      資本支出若有效用roe會恢復
      但客戶自製的影響就是永久性的了

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    2. 其實若以紫江來說,策略其實是一模一樣,
      所以我在猜這些所謂創新的企業模式,會不會都是可口可樂主導的。
      以東南亞來說,如果能力順利取得長約,
      即使利率上升還是好多於壞
      畢竟這產業算先行者優勢很大的
      長約阻礙了在這增長黃金期新進者的加入
      資金成本是長約的考量點之一
      但並非全部

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    3. 版主謝謝您的回覆. 大客戶自製似乎是傷到他roe最大的原因. 這是否會是未來的趨勢?

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    4. 不好意思隔這麼久才看到,
      我認為長久這確實是未來的趨勢
      因此我並不覺得宏全是以價值投資來說適合的標的。

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  2. 作者已經移除這則留言。

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